Динамика USD/KZT за последний год
В 2025 году обменный курс казахстанского тенге к доллару США пережил значительные колебания, передает Arasha.kz. Ещё осенью 2024-го доллар стоил около 470 тенге. Однако в начале 2025 года тенге заметно ослабел: уже к январю-февралю курс превышал 520–530 тенге за доллар. На фоне стабилизации ситуации и ростa цен на энергоресурсы, в первом квартале 2025 тенге внезапно начал укрепляться. К середине марта доллар опустился до ≈488 тенге, что стало самым крепким значением тенге за год. После весеннего пика тенге вновь начал постепенно сдавать позиции. Летом и особенно к началу осени, под влиянием внешних факторов, курс снова пополз вверх. В сентябре был зафиксирован годовой антирекорд: ≈549 тенге за 1 доллар. Другими словами, с весны по осень тенге потерял около 12% стоимости по отношению к доллару.
Осенью тренд снова развернулся. На фоне принятых мер Национального банка (см. ниже) и некоторых внешних улучшений, тенге в конце октября – ноябре стремительно отыграл потерянное. За один лишь октябрь нацвалюта укрепилась примерно на 3,5%, опустившись с ~548 до ~530 тенге за доллар. В ноябре укрепление продолжилось: курс снизился ещё на 3,3%, закрепившись около 512,6 тенге за доллар к концу месяца. В первые дни декабря нацвалюта доросла почти до психологической отметки 500 за доллар, показав суммарно около 10% укрепления за месяц. Тем не менее, удержаться на этом уровне тенге не смог. Уже во второй декаде декабря курс несколько откатил – до ≈520 тенге за доллар. Таким образом, по состоянию на середину декабря 2025 года, тенге торгуется в районе 510–520 за доллар, что чуть крепче, чем год назад, но значительно слабее своих локальных максимумов. Годовая амплитуда колебаний получилась весьма высокой, свидетельствуя о волатильности валютного рынка.
Почему тенге укреплялся: факторы и мнения
Официальная версия Нацбанка. Руководство Национального банка РК подчёркивает, что текущий курс формируется рыночными факторами и регулятор не осуществляет ручного управления обменным курсом. По словам главы НБ РК Тимура Сулейменова, за укреплением тенге стоят сразу несколько причин, связанные со снижением спроса на валюту внутри страны и ростом её предложения. В частности, в октябре 2025 года Нацбанк повысил базовую ставку с 16,5% до 18%, что привлекло в страну приток краткосрочного капитала. Высокие процентные ставки сделали тенговые инструменты более привлекательными для иностранных инвесторов. «Когда базовая ставка растет, тенговые инструменты становятся более привлекательными... Инвестор приносит в страну доллары и меняет их на тенге. Это увеличивает предложение доллара на рынке и снижает его курс», — объяснил Сулейменов. Он отметил, что объём вложений иностранных портфельных инвесторов в казахстанские облигации вырос с традиционных ~$2 млрд до ~$2,8 млрд (порядка +800 млн долларов). Эти поступления валюты также укрепили тенге, создавая избыток предложения доллара.
Дополнительным фактором стало проведение конвертаций средств Национального фонда для финансирования бюджета. В ноябре правительство продало на бирже около $600 млн из Нацфонда, а в декабре запросило ещё $400–500 млн. Эти продажи осуществлялись равномерно и «рыночно нейтрально», но фактически означали приток иностранной валюты на рынок, поддерживая тенге. Похожим образом влияли обязательные продажи экспортной выручки компаниями госсектора (около $390 млн за ноябрь). Примечательно, что при заметном укреплении курса в октябре-ноябре Нацбанк не проводил прямых валютных интервенций, ограничиваясь так называемыми операциями «зеркалирования» – продажей валюты для изъятия избыточной тенговой ликвидности и сглаживания резких колебаний курса. По словам регулятора, в ноябре таким образом было стерилизовано 475 млрд тенге ликвидности, что помогло избежать перегрева рынка. В целом, официальная позиция сводится к тому, что крепкий тенге явился результатом сочетания внешних факторов (ситуация на сырьевых рынках, относительно стабильный торговый баланс) и своевременной макроэкономической политики (повышение ставки, продажа валютной выручки и т.д.). «Мы не ожидаем крупных шоков до конца года и полны решимости при необходимости быстро пресечь нерыночные, спекулятивные атаки на тенге интервенциями», — заявил глава НБРК в ноябрьском интервью.
Версия независимых экспертов. Многие казахстанские экономисты более скептичны и объясняют недавнее удешевление доллара (то есть укрепление тенге) прежде всего спекулятивными операциями крупных игроков на рынке. Комментируя резкое падение курса доллара в течение ноября, эксперты отмечают, что укрепление тенге носит во многом спекулятивный характер и не опирается на фундаментальные факторы. Финансовый аналитик Расул Рысмамбетов указывает на приток так называемых «горячих денег» – средств иностранных инвесторов, заходящих под высокую процентную ставку с краткосрочными целями заработать на разнице ставок. Действительно, базовая ставка 18% годовых делает тенговые облигации весьма “лакомым” инструментом для глобальных фондов. Инвесторы заводят валюту, конвертируют её в тенге, временно усиливая курс национальной валюты. Однако такой приток носит неустойчивый характер: «Ситуация может в один миг измениться в другую сторону, и тогда тенге резко упадет – возможно, до уровней ниже исходных», предупреждает Рысмамбетов. Его коллега, экономист Айдархан Кусаинов, называет текущую картину “шоколадной” для тех, у кого есть валюта, но столь же опасной для экономики Казахстана. Он напоминает, что hot money – «горячие деньги» – явление опасное, способное мгновенно развернуть рынок. Кусаинов подчёркивает: если спекулянты разом выведут вложения, тенге может обвалиться сильнее, чем было до укрепления.
Кроме высоких ставок, эксперты называют и другие причины избыточного предложения валюты осенью 2025-го. Одна из них – использование правительством неистраченного трансферта из Нацфонда (хранящегося в долларах) для покрытия бюджетных расходов. Фактически это означает продажу долларов государством на внутреннем рынке. Ещё фактор – сезонный: в конце года экспортеры конвертируют выручку для налоговых выплат, что традиционно поддерживает тенге. Совокупность этих временных факторов создала иллюзию устойчивости: доллар «подозрительно подешевел», как заметили журналисты, а тенге укрепился почти до 500 за $1. Однако сами экономисты называют происходящее «сладким, но тревожным затишьем перед ударом». Нефтяные котировки к тому же в этот период снижались, так что фундаментально оснований для сильного укрепления тенге не просматривалось. Таким образом, независимые аналитики сходятся во мнении, что текущий крепкий тенге – явление временное. «Тренд укрепления вряд ли продлится долго», — резюмировал эксперт, подчеркнув хрупкость достигнутого курса.
Искусственное укрепление vs. реальный сектор: параллели с 2014–2015 годами
Ситуация, при которой тенге заметно укрепляется во многом за счёт действий крупных игроков и регулятора, вызывает у наблюдателей исторические параллели. В частности, вспоминают период 2014–2015 годов, когда тогдашний глава Нацбанка Кайрат Келимбетов сначала удерживал и даже укреплял тенге, но затем последовала резкая девальвация. В начале февраля 2014 года НБРК категорически отрицал возможность девальвации – Келимбетов уверял, что «предпосылок нет». Тем не менее уже через 20 дней случился обвал: тенге рухнул в так называемый «чёрный вторник», и доллар прыгнул с ~155 до ~185 тенге. Далее почти полтора года курс пытались удерживать в установленном коридоре (≈185 тенге за доллар), несмотря на обвал цен на нефть и резкое ослабление российского рубля в конце 2014 года. Национальный банк тратил золотовалютные резервы, продавал валюту и ужесточал монетарную политику ради сильного тенге. В краткосрочной перспективе это действительно привело к относительному укреплению: объёмы спекуляций на бирже тогда даже снизились, когда участники поверили в решимость НБРК держать коридор. Однако ценой была утрата конкурентоспособности экономики (подробнее ниже) и истощение резервов. В итоге в августе 2015 года власти вынуждены были отпустить тенге в свободное плавание. Решение об отмене валютного коридора было озвучено после длительных консультаций премьер-министра и НБРК; курс нацвалюты буквально за день пробил отметку 220 тенге за доллар, а вскоре достиг 300 тенге/$. Фактически сильный тенге начала 2015-го обернулся шоковой девальвацией через год.
Чем опасно «переукрепление» тенге? История 2015 года показала, что чрезмерно крепкий курс наносит удар по отечественным производителям и экспортёрам. Пока тенге держался дорого, соседняя Россия пережила резкую девальвацию рубля (с ~35 до ~70 рублей/$ в 2014). В результате кросс-курс рубль/тенге рухнул почти вдвое – с ~5 тенге за рубль до ~3 тенге за рубль. Российские товары буквально хлынули на казахстанский рынок, став в 1,5–2 раза дешевле местных аналогов из-за разницы валютного курса . Казахстанские предприятия в ряде отраслей оказались на грани разорения. Так, уже весной 2015 года снизились продажи и остановились линии на многих заводах, ориентированных на внутренний спрос. Например, доля импортной (российской) стеклотары выросла до 60% рынка, а крупнейший казахстанский стекольный завод потерял 92% заказов всего за несколько месяцев. «Из-за девальвированного рубля продукция российских поставщиков стала вдвое дешевле казахстанской... С ноября 2014 года объем заказов для нашего завода сократился на 92%, и мы уже на грани полного закрытия», — рассказывал в марте 2015 директор завода САФ. Похожая картина наблюдалась в лёгкой промышленности, пищевой отрасли, упаковочном бизнесе и т.д. Отечественные производители не выдерживали конкуренции с более дешёвым импортом. Несмотря на призывы бизнеса, правительство не могло ввести протекционистские барьеры из-за обязательств в ЕАЭС. В конечном счёте Казахстану пришлось девальвировать тенге вслед за рублём, но время было упущено – за год “недокоррекции” многие предприятия понесли серьёзные убытки или вовсе ушли с рынка.
Эти события служат уроком: искусственное завышение курса тенге чревато негативными последствиями для экономики. Крепкий тенге удешевляет импорт, временно сдерживая инфляцию, но одновременно душит местное производство и сокращает экспортные доходы в нацвалюте. В 2015 году, к примеру, в Казахстане даже фиксировалась кратковременная дефляция – ввозимые из РФ товары сильно подешевели из-за дешёвого рубля. Но выигрыш потребителей оказался недолгим, а удар по бизнесу – болезненным. Поэтому сегодня экономические власти стараются не допустить повторения «рублевой ловушки», при которой тенге отстаёт от падения рубля. Если нацвалюта перекрепляется относительно валют соседей, то рано или поздно ей приходится наверстывать упущенное резким скачком, дестабилизируя всю финансовую систему.
Влияние внешних факторов: нефть и рубль
Курс тенге традиционно чувствителен к ценам на сырье (нефть – ключевой экспортный товар) и к колебаниям российского рубля. Последние месяцы сложились неблагоприятно по обоим фронтам: нефть подешевела, а российский рубль находится под давлением. На фоне снижения нефтяных котировок аналитики ожидают дальнейшего ослабления рубля. Возникает вопрос: как это отразится на тенге? Экономисты подчёркивают, что динамика рубля почти неизбежно передаётся тенге. Причины тому – колоссальный товарооборот между Казахстаном и РФ, единое экономическое пространство ЕАЭС и высокая доля российского импорта в нашем рынке. При резком расхождении курсов возникает дисбаланс: либо дешевеют российские товары для казахстанцев, либо наоборот. Ни тот, ни другой перекос невыгоден для нашей экономики, поэтому в среднесрочной перспективе тенге, как правило, повторяет направление движения рубля.
Кроме того, и Казахстан, и Россия не заинтересованы в слишком крепкой нацвалюте, особенно в текущих реалиях. Сырьевые экономики пополняют бюджет за счёт экспортной выручки, номинированной в долларах. Слабый курс позволяет конвертировать экспортные доллары в большее количество тенге, напрямую увеличивая тенговые доходы казны. «Казахстану не нужен крепкий тенге – так же, как России не нужен крепкий рубль. ... Чем слабее курс – тем больше тенге поступает в казну», – отмечает экономист Олжас Бейсембаев. Он указывает, что слишком сильное укрепление тенге до ~500 за $1 стало нежелательным для бюджета: в проекте республиканского бюджета-2026 заложен среднегодовой курс ≈540 тенге/долл., а «в идеале 550–560» для увеличения доходов. Получается, что финансовые власти сами закладывают умеренное ослабление тенге в будущем и не стремятся удерживать его на пике силы.
Исходя из этого, можно ожидать, что при постепенном снижении рубля тенге также будет плавно девальвироваться. «Если рубль будут плавно опускать, мы будем двигаться вслед за ним. Панической девальвации я не жду, но обесценивание рубля передастся и нам», – прогнозирует Бейсембаев. Речь идёт именно о плавной динамике, а не обвале: резких шоков от российского фактора эксперты не предвидят, если не случится нового витка кризиса. Более того, слишком резкое или целенаправленное ослабление тенге также нежелательно – это создало бы хаос в бизнес-планировании и могло бы спровоцировать ответную “гонку девальваций” со стороны России. Расул Рысмамбетов предупреждает о рисках подобной гонки: по его мнению, сейчас оба государства могут поддаться соблазну конкурентного ослабления валют (чтобы поддержать производителей), но это палка о двух концах. «Резкое ослабление или укрепление любой валюты всегда выгодно финансовым игрокам, а не производителям. ... Производителю важнее предсказуемый курс и стабильные условия», – подчёркивает он. Действительно, чрезмерное колебание курсов деструктивно для реального сектора, поэтому оптимальной стратегией для Казахстана эксперты называют обеспечение максимальной предсказуемости курса и минимизация девальвационных рисков. Иными словами, лучше плавно откорректировать тенге вслед за рублём, чем пытаться удержать его любой ценой, а потом обрушить одним махом.
Перспективы и выводы
В ближайшие месяцы состояние казахстанской валюты во многом будет зависеть от внешней конъюнктуры – прежде всего, от траектории российского рубля и цен на экспортные товары. Если предположения об удешевлении рубля оправдаются, тенге, вероятно, последует той же дорогой. По оценкам опрошенных Нацбанком экспертов, в 2026 году средний курс может составить около 548 тенге за доллар, то есть существенно слабее текущего уровня. В самом НБРК напрямую не называют цель по курсу, но косвенно ориентируются на заложенные в бюджет параметры (около 540). Это означает, что умеренное ослабление тенге считается приемлемым и даже полезным для экономики (с точки зрения поддержки бюджета и экспорта). Однако власти будут избегать резких движений: регулятор заверяет, что при любых «дестабилизирующих тенденциях» готов вовремя вмешаться интервенциями. Экономисты же призывают не злоупотреблять манипулированием курсом, а сосредоточиться на базовых вещах. «Для стабильности в будущем нужно развивать реальный сектор экономики, укреплять производственную базу – это единственный способ снизить зависимость от посторонних игроков», – напоминает Р.Рысмамбетов. В конечном итоге сила национальной валюты должна опираться на реальную конкурентоспособность экономики, а не на краткосрочные спекулятивные факторы.
Вывод: текущее укрепление тенге носит скорее временный характер, обусловленный сочетанием рыночных спекуляций и действий государства. Прямых административных мер по завышению курса не предпринималось, но и фундаментальных причин для супер-strong тенге пока нет. Исторический опыт учит, что чрезмерно крепкий тенге так же опасен, как и резко падающий. Оптимальным сценарием для Казахстана станет мягкая адаптация курса к внешним реалиям (например, к более слабому рублю) без шоковых скачков. Крепкий тенге радует потребителей, но бьёт по производителям; слабый – пополняет бюджет, но разгоняет цены. Поэтому задача экономического блока – найти баланс и обеспечивать максимальную предсказуемость. В условиях неопределённости на мировых рынках курс тенге останется индикатором этих противоречивых влияний, а его устойчивость – главным вызовом для регуляторов в 2026 году.
